Ray Dalio 桥水基金CEO 20000字解析:货币、信贷和债务是如何运作的? 不理解货币和信贷是如何运作的,你就不理解经济...

Ray Dalio,世界上最大的对冲基金公司桥水创始人,号称金融界的乔布斯。过去20多年,桥水基金创造了超过20%的年平均投资回报率,管理基金规模超过1500亿美元,累计盈利450亿美元。


如果有空的话可以点开这个很有名的经济学视频来看,有助于了解宏观经济系统的运作。




以下是Ray Dalio文章全文,由NX FinPlan编译:

注:

为了让这篇文章更容易阅读,我会尽量用简单的语言表达最重要的观点,并将部分内容加粗。这样你可以通过浏览加粗的内容,在很短时间内了解要点。



为了理解历史上帝国及其经济的兴衰,以及世界秩序现在正在发生些什么,你需要理解货币、信贷和债务是如何运作的。


理解它们是如何运作的,这一点至关重要,因为从历史上看,人们最想争取的是财富,现在仍然是如此。而对财富的增加和减少产生最大影响的,就是货币和信贷。


所以,如果你不理解货币和信贷是如何运作的,你就无法理解经济是如何运作的。如果不理解经济是如何运作的,你就不能理解哪些因素对经济状况有最重要的影响。而经济状况又是政治变化的最大驱动力,也是整个经济政治体系如何运作的最大驱动力。


打个比方,如果你不明白“咆哮的二零年代(Roaring 20s )”是如何导致债务泡沫和巨大的贫富差距,随后债务泡沫破灭又是如何导致1930-1933年的大萧条,以及大萧条和贫富差距又是如何导致世界各地的关于财富冲突,你就无法理解是什么力量让富兰克林-D-罗斯福当选美国总统。


在这种情况下,你也不会理解他为什么在1933年就职后不久,就宣布了一个计划,由美国中央政府和美联储共同提供大量的货币和信贷。这种变化与其他国家当时发生的事情类似,也与现在发生的事情类似。


如果不了解货币和信用,你就无法理解为什么这些事情会改变世界秩序,也无法理解接下来发生的事情(比如战争,战争是怎么赢的,怎么输的,为什么1945年新的世界秩序会建立起来)。同时你也将无法理解现在发生的事情,也无法想象未来的事情。


在看了很多这样的案例,了解了这些案例背后的机理之后,你就能更好地理解过去、现在和未来可能发生的事情。


我之所以做这项研究,是因为我个人需要它能教我的东西。同时我也想把它分享给你们,希望能帮助你们和全世界了解现在正在发生的“经济大流行病”(economic pandemic)。


在进行这项与现在和未来都有关的历史研究时,我与几位学识渊博的历史学家和政治实践者进行了交谈。

在这些讨论中,我和他们都清楚地看到,我们各自都能提供不同的拼图,当我们把这些拼图拼凑起来时,情况就更清楚了。


他们对货币和信贷如何运作缺乏足够的理解,而我对政治和地缘政治如何运作理解的也不够。有几个人告诉我,这些补充正是他们在寻求理解历史教训的过程中最大的缺失。


对历史和政治的专家来说,要同时成为货币、信用、经济、市场的专家很难。而对货币、信用、经济、市场的专家来说,要同时成为历史和政治的专家,也同样的难。


这就是为什么在做这个研究的时候,我需要向历史和政治领域最优秀的专家学习,并与他们形成三方的沟通。这也是他们为什么要和我交流货币、信用、经济、市场的原因一样。


通过这种三方沟通,我们对整个机器是如何运作的有了更丰富的理解,这也是我在这本书中分享的。


我们先来看看货币与信用的基础知识。




01

货币与信用永恒与普世的基本原理

所有实体——国家、公司、非营利组织和人民——都要一直面对同样的基本财务现实。

它们有进来的钱(即收入),也有流出的钱(即支出),两者相减构成净收入。


这些资金流动是用数字来衡量的,可以在利润表中显示出来。


如果一个人的收入超过了支出,那么他就有了利润,会让他的储蓄增加。如果他的支出多于收入,那么这个人的储蓄就会下降,要么他就得通过借钱或从别人那里拿钱去补上。


一个人拥有的资产和负债可以在资产负债表上显示出来。不管这些数字是否有记录,每个国家、公司、非营利组织和个人都有这些东西。


如果一个实体拥有大量的净资产(即资产多于负债),那么它的支出就可以超过收入,直到钱用完为止,这时它必须削减支出。


如果它有大量的负债,而收入不足以应对支出和债务偿还,那么它就会出现债务违约。

因为一个人的债务就是另一个人的资产,所以这个违约的债务就会导致其他实体的资产减少,从而导致这个实体削减支出,于是就会出现债务与经济收缩的自我强化。


了解这个机器是如何运作的,这一点很重要。


要了解个人、公司、非营利组织、政府和整个经济体的财务状况变化,观察他们的收益表和资产负债表的情况是很重要的,从那里可以想象出可能发生的事情。


这从你自己的财务状况上也可以理解。相对于支出,你有多少收入?有多少储蓄?这些储蓄在哪里?如果你的收入下降或消失了,你的储蓄能维持多久?你储蓄的资产价值会面临多少风险?这些都是衡量你自身经济状况的最重要指标。


现在看看其他实体——其他人、企业、非营利组织和政府——他们也是如此,可以看看我们是如何相互关联的。


这种货币和信用体系对所有人、公司、非营利组织和政府都是适用的,就像它作用于你我一样,只是会有一个很大的、重要的例外。所有国家都可以印钱给人花,也可以借钱给别人。然而,并不是所有政府印的钱都有同等价值。


那些被世界各国广泛接受的钱(即货币)被称为储备货币。目前,世界上占主导地位的储备货币是美元,它是由美国中央银行,也就是美联储创造;它约占所有国际交易的55%。


其次是欧元,它是由欧元区国家的央行——欧洲央行创造的;它占所有国际交易的25%左右。日元、人民币、英镑现在都是相对较小的储备货币,不过人民币的重要性正在快速增长。


拥有储备货币的国家更容易大量借款(即创造信贷和债务)和创造大量货币,因为世界上其他国家会愿意持有这些债务和货币,它们可以用于世界各地的消费。


正是由于这个原因,生产储备货币的国家可以生产大量货币和以其计价的信贷/债务,特别是在像当前这样缺乏储备货币的情况下。


相比之下,没有储备货币的国家就没有这种选择。在以下情况下,它们经常会发现自己需要这些储备货币(如美元):a)它们有大量的以这些储备货币计价的债务,而这些货币它们是无法印制的(如美元);b)它们在这些储备货币上没有多少储蓄;c)它们赚取所需货币的能力下降。


对于没有储备货币的国家来说,当它们迫切需要储备货币来偿还以储备货币计价的债务,以及它们在购买东西时卖方希望它们以储备货币支付时,无法获得足够的储备货币来满足这些需求,就会导致他们破产。这就是一些国家现在的情况。


这也是很多地方政府、州政府以及我们很多人的情况。比如说,一些州、地方政府、公司、非营利组织和民众都遭遇了收入损失,而相对于他们的损失来说,又没有多少积蓄。这样一来,他们就不得不削减开支,或者通过其他方式获得资金和信贷。


在我撰写这份报告时,一些人、公司、非营利组织和政府的收入水平已经跌到了低于其支出的水平。这种收入的下跌与他们的净资产相比,数额巨大,因此他们将被迫要么削减开支。现在这样做是很痛苦的,但如果不这样做,就会面临积蓄用尽的风险,或者就要在债务上违约。


有些政府正在印钞票,以减轻债务负担,同时为以本国货币计价的支出提供支持。但这将削弱它们的本国货币,货币通胀水平也会走高,这会抵消因需求减少和被迫出售资产所带来的通货紧缩。


这种情况贯穿了整个历史,而且处理方式都是一样的,所以很容易看出这台机器是如何运作的。这也是我在这一章中要传达的内容。


让我们首先从真正的基础知识开始,然后再加以扩展。


02

什么是金钱?

金钱是一种交换媒介,也可以作为财富的储存工具。


作为交换媒介,它可以用来购买东西。人们生产东西,是为了与他人交换他们想要的其他东西。因为随身携带非货币的物品,用物品直接来交换自己想要的东西(即易货)是没有效率的,所以社会上出现了钱这种东西(也叫货币),它成为大家都认为有价值的可携带的东西,这样就可以用来交换想要的东西。


作为财富存储工具,它可以当做获得财富和消费财富之间存储购买力的载体。虽然人们可以把财富储存在他们预计能保值或升值的资产中(如黄金、宝石、画作、房产、股票和债券),但最合理的储存方式之一,是以后可以用到的货币。


但他们并不直接持有货币,因为他们认为自己可以持有更好的东西,而这些东西又总是可以换成货币来买自己想买的东西。这就涉及到信用和债务的问题。


贷款人在放贷时,他们的前提是未来可以拿回来的钱,比一直持有现金可以买到更多的商品和服务。如果情况好的话,借款人用这笔钱实现了生产力,赚取了利润,这样他们就可以在把钱还给贷款人后,还能保留一些额外的钱。


在贷款未偿还时,对贷款人来说,它是一种资产(如债券),对借款人来说是一种负债(债务)。


当钱还完了,资产和负债就消失了,这种交换对借款人和贷款人都有好处。他们从本质上分得了做这种生产性借贷的利润。这对整个社会也是有好处的,社会从由此带来的生产力的提高中受益。


所以,我们需要认识到:1)大多数货币和信用(尤其是现在存在的法定货币)是没有内在价值的,2)它们只是会计系统中的账目,很容易会被改变,3)这个系统的目的是帮助有效地分配资源,让生产力得以发展,让借贷双方都能得到回报,4)这个系统会定期地崩溃。


因此,自古以来,所有的货币不是被摧毁就是贬值。当货币被摧毁或贬值时,财富就会发生巨大的转移,在经济和市场中产生巨大的反响。


更具体地说,货币和信贷系统不是在完美运行,他们会导致供给、需求的波动。在上升周期,货币价值带来让人满意的富足,在下降周期则会带来痛苦的重组。现在让我们从基本面出发,来了解一下这些周期是如何运作的。


基本面

虽然金钱和信贷与财富有关,但它们不是财富。因为钱和信贷可以买到财富(即商品和服务),所以一个人拥有的金钱和信贷的数量和财富的数量看起来差不多。


但是,一个人不能仅仅通过创造更多的金钱和信贷来创造更多的财富。要创造更多的财富,就必须要有更高的生产力。金钱和信贷的创造与财富(实际商品和服务)的创造之间的关系经常被混淆,但它是经济周期的最大驱动力,因此,让我们更仔细地研究一下这种关系。


通常情况下,a)货币和信贷的创造与b)商品、服务和投资资产的生产量之间存在着正相关关系,因此很容易混淆。


两者相辅相成,可能会被混淆为同一件事,因为当人们有更多的金钱和信贷时,他们可以、也愿意进行更多支出。


一个人如果获得更多的钱和信贷,就会觉得更有钱,就会在商品和服务上花更多的钱。

如果这些支出让经济生产增加,商品、服务和金融资产的价格提高,那么久可以说是增加了财富,因为用我们核算财富的方式来衡量,拥有这些资产的人就会变得 "更富有"。


然而,这种财富的增加更多的是一种假象,而不是现实,原因有二:1)推高价格和生产的信贷的增加是必须要偿还的,在所有条件相同的情况下,当它得到偿还时,就会产生相反的效果;2)事物的内在价值不会因为价格上涨而增加。


这样想一想:如果你拥有一栋房子,政府创造了大量的货币和信贷,你的房子价格会上涨,但它还是那栋房子;你的实际财富并没有增加,只是你计算出来的“纸上”财富增加了。


同样,如果政府创造了大量的货币和信贷,用于购买商品、服务和投资资产(如股票、债券和房地产),这些资产的价格会上涨,那么“纸上”财富就会上涨,但实际的财富并没有上涨,因为你所拥有的东西和你之前认为值钱的东西完全一样。


换句话说,用一个人所拥有东西的市场价值来衡量自己的财富,会给人一种财富变化的错觉,而实际上这种变化并不存在。


这其中最重要的是,货币和信贷在发放的时候是具有刺激作用的,而在需要偿还的时候则是具有压抑作用的。这就是货币、信贷和经济增长具有周期性的原因。


控制货币和信贷的人(即中央银行),会通过改变货币和信贷的成本和供应量,以控制市场和整个经济。


当经济增长过快,而他们想让经济放缓时,就会使货币和信贷的可获得性降低,让两者都变得更加昂贵。这就会鼓励人们借出资金,而不是去借钱和消费。


当经济增长过慢,央行想刺激经济时,他们会使货币和信贷变得廉价而充裕,这就会鼓励人们借钱、投资、消费。


这些货币和信贷的成本和可获得性的变化,也会导致商品、服务和投资资产的价格和数量的上升和下降。但银行只能在其生产货币和信贷增长的能力范围内控制经济,而其能力是有限的。


我们可以这样看,央行手中有一瓶刺激剂,他们可以根据需要向经济中注入刺激剂,而瓶中的刺激剂数量是有限的。


当市场和经济下行时,他们注入货币和信贷这种刺激剂来提振市场;当市场过热时,他们会减少刺激剂。


这些动作会导致货币和信贷、商品、服务和金融资产的数量和价格的周期性上涨和下跌。这些动作通常以短期债务周期和长期债务周期的形式出现。短期的涨跌周期一般持续8年左右,或多或少都会有一次。而时间的长短,是由刺激剂提升需求到实体经济达到生产能力的极限所需要的时间来决定的。


大多数人见识过很多短期债务周期,知道它们是什么样子的——这他们误以为它们会永远这样运作下去。


它们一般被称为 "商业周期",不过我称它们为 "短期债务周期",以区别于 "长期债务周期"。


在较长的时间里,这些短期债务周期加起来,就变成了通常会持续50-75年左右的长期债务周期。


由于它们在一般人的一生中只出现一次,所以大多数人不会意识到它们的存在。结果,它们通常会让人措手不及,最后导致很多人受伤。


最近的一个大的长期债务周期,也就是我们现在所处的这个周期,是1944年在新罕布什尔州的布雷顿森林设计的,是在1945年二战结束,我们开始建立美元/美国主导的世界秩序时,才开始实施的。 


这些长期债务周期开始于之前存在的过剩债务被重组后债务水平处于低谷,让央行的瓶中有大量的刺激剂。而当债务高企,央行的瓶中没有多少刺激剂时,这些长期的债务周期就结束了。


更具体地说,当央行失去了创造货币和信贷增长从而实现真正的经济增长的能力时,央行的刺激能力就会终结。


这种情况通常发生在债务水平高企、利率无法合适的降低、货币和信贷的创造使金融资产价格的增长超过实际经济活动增长的时候。


在这种时候,那些持有债务(也就是别人承诺给他们的货币)的人通常会想把他们所持有的货币债务换成其他的存量财富。


当人们普遍认为那些货币和债务资产不再是很好的财富贮藏手段时,长期债务周期就走到了尽头,货币体系的结构调整就会发生。


换句话说,长期债务周期从1)很低的债务水平和债务负担(这就给了那些控制货币和信贷增长的人足够的能力去创造债务,并且有了债务,就能给借款人创造购买力,持有债务资产的出借人获得良好实际回报的可能性就很大)到2)很高的债务水平和债务负担,几乎没有空间给借款人创造购买力,出借人获得良好回报的可能性很低。


到了长期债务周期的末期,瓶子里基本上已经没有刺激剂了(也就是说,央行没有能力再延长债务周期了),所以需要进行债务重组或债务贬值来降低债务负担,让这个周期重新开始。


因为这些周期是很大的事情,而且有史以来几乎到处都在经历,所以我们就需要了解这些周期,并掌握好应对这些周期的永恒、普适的原则。


但是,这些长期债务周期延续的时间长达一个人的一生。它不像短期债务周期那样,每个人一生会经历几次,所以大多数人都比较了解。


说到长期债务周期,大多数人,包括大多数经济学家,都不知道或不承认它的存在,因为要想看清其中的一些周期,了解其运作机理,就必须观察它们在许多国家几百年来的运行情况,这样才能得到一个较好的样本量。


在本研究的第二部分中,我们将会观察所有最重要的周期,去研究作为交换媒介和财富储存手段的货币和信贷为何有时起作用,有时又不起作用。


我将从长期债务周期的基本情况开始,从很早以前开始说起,一直说到现在,给大家一个经典的模板。


重复一遍,虽然我说这是一个经典模板,但我并不是说所有的案例都完全这样,只是说几乎所有的案例都会很符合这个模式。



03

长期债务周期

我们先从最基本的说起。


1. 先从无债务或低债务和 "硬通货 "入手

当货币出现在人类社会的早期,人们使用过各种各样的东西当做货币,比如谷物和珠子。但大多数情况下,他们使用的是有内在价值的东西,比如金、银和铜。我们把它叫做 "硬通货"。


金和银(有时还有铜和其他金属,如镍)是首选的货币形式,因为:1)它们具有内在价值,2)它们可以很容易地被塑造成不同的形状和尺寸,便于携带,因此可以很容易地进行交换。


具有内在价值(即本身就有价值)是很重要的,因为用它们进行交换时不需要以信任作为前提。任何交易都可以当场结算,即使买方和卖方是陌生人或敌人。


有句老话说:"在所有金融资产中,只有黄金不是别人的负债。" 这是因为它具有被广泛接受的内在价值,不像债务资产或其他资产需要有可执行的合同或法律,来确保对方履行交割承诺(当它只是 "纸质"货币,可以很容易印制的时候,这种承诺实际上就打折扣了)。


另一方面,在缺乏信任和可执行性的情况下,一个人从买方那里收到金币,其中并不包含信用的成分,也就是说,你可以把它们融化,但由于它有内在价值,你仍然拥有几乎相同的价值。这样一来,交易就可以在没有这些风险以及需要对方遵守承诺的情况下进行。


当各国处于战争状态,对支付的意图或能力不信任时,他们仍然可以用黄金来支付。因此,黄金(在较小的程度上,白银也算)既可以作为安全的交换媒介,也可以作为安全的财富储存方式。


2. 然后是对 "硬通货"的债权(又称“凭证”或 "纸币")


由于携带大量金属货币不安全,而且不方便,所以出现了一些有信誉的机构(后来被称为银行,虽然最初的银行包括了人们信任的各种机构,比如中国的寺庙),它们会把钱放在安全的地方,并发出纸质的权益凭证。


很快,人们就把这些纸质的凭证当作是货币来对待。毕竟,它们和真正的钱一样,可以兑换成有形的货币。这种货币体系被称为挂钩货币体系,因为货币的价值与某种东西的价值挂钩,这种东西通常是一种 "硬通货",比如黄金。


3. 然后是债务的增加

起初,基于"硬通货"的债权数量,和银行里的"硬通货"一样多。


然而,这些纸质债权凭证的持有者和银行发现了信用和债权的奥妙。他们可以把这些纸质债权凭证借给银行,这样他们就可以获得利息。


向他们借钱的银行也乐于这样做,因为他们把钱以更高的利息借给了别人,这样银行也就有了利润。那些向银行借钱的人也很高兴,因为它给了他们以前没有的购买力。


整个社会皆大欢喜,因为它让资产价格和生产都在上升。


因为每个人都喜欢这样的事情,于是它就会延续下去。更多的放贷和借贷反复发生,就会出现膨胀,相对于实际可以购买的商品和服务数量而言,债权资产(另一个人的债务)的数量就会快速上升。